备兑认购的最终答案：大崩溃时你会赔更多
本报告由 AI 深度分析生成，基于视频完整字幕。
导读
这是 Ben Felix 备兑认购系列的第三期，也是最后一期。前两期发布后，他收到了大量评论，其中最集中的反驳是："备兑认购在市场下跌时提供了保护！你没考虑这个！"
本视频直接检验这个主张——结果是：确实有些微保护，但随后你在复苏阶段损失更多，最终10-17年后财富差距是3.88倍。
一、投资者为什么被卖了"希望"
Ben Felix 引用了哈佛经济学家 John Campbell（著有新书《Fixed》）的一段话：
"资本主义响应的是人们对产品的实际需求，而不是如果人们完全理性且真正了解自身最大利益时才会存在的需求。由于人们的需求由他们感知到的收益驱动，而不是实际获得的收益，金融体系提供了太多夸大收益的产品，以及太少被低估收益的产品。而且由于感知成本而非实际成本驱动需求，金融体系提供了太多隐性成本的产品。"
这正是备兑认购基金的商业模式：人们被高分配收益率吸引，看到的是"收益"，看不到的是"截断上涨"的真实代价。基金公司满足了这种心理需求，同时收取了高额费用。
二、市场下跌时备兑认购保护了吗？
这是最核心的检验。Ben Felix 用 Invesco S&P 500 Buy-Write ETF（覆盖了2008年金融危机）做了完整对比。
实验：
- 两个投资者，各投$100万
- 备兑认购ETF vs. S&P 500 指数基金
- 每月花费金额：按备兑认购ETF的分配额对齐（两者花同样多）
结论（含2008金融危机全程，截至2025年9月）：
S&P 500指数基金投资者的资产是备兑认购投资者的 3.88 倍。
细节
| 阶段 | 备兑认购表现 | 底层股票表现 |
|---|---|---|
| 2008金融危机下跌期 | 略优（期权费提供微小缓冲） | 更差 |
| 2009-2025年复苏期 | 大幅落后（上涨被锁死） | 大幅超越 |
核心洞察：备兑认购在下跌时有微弱缓冲，但在随后的复苏中错过了大部分上涨，这个代价远远超过了它在危机中提供的保护。
Ben Felix 的比喻：说"备兑认购在下跌时保护你"就像说"截断了你的右手可以防止右手被烫伤"——技术上正确，但整体得不偿失。
三、JAPI vs. IVV：最直观的案例解析
背景：2020年5月，两人各投$100万
- 张三：买 JAPI（JP Morgan Equity Premium Income ETF，备兑认购）
- 李四：买 IVV（iShares Core S&P 500 ETF）
- 每月李四花掉和张三相同金额（通过股息+卖股份凑齐）
关键时刻（2022年下跌期） ：
- 张三收到JAPI分配$11,178，不需要卖股票 ✓
- 李四需要卖28股IVV（低价），才能凑够同等金额 ✗
这看起来张三赢了——但接下来发生了什么？
2022年后市场复苏，李四的剩余股份大幅升值，增速超过了每月出售的部分。张三的JAPI股份几乎没有增长。
最终：两人花了同样多的钱，但李四的剩余财富远多于张三。
Ben Felix 的最终提醒：
是否需要卖股票并不重要。重要的是股数 × 股价——无论你是因为股价下跌还是因为卖股而财富减少，结果是一样的。
四、各"更好的备兑认购基金"全部落败
评论区大量观众推荐了他们认为更优秀的备兑认购基金。Ben Felix 逐一检验：
| 基金 | 对比基准 | 年化跑输 |
|---|---|---|
| SPYI（NEOS S&P 500高收益） | VOO | -4.61% |
| QQQI（NEOS Nasdaq 100高收益） | QQQ | -2.00% |
| JAPQ（JP Morgan Nasdaq收益溢价） | QQQ | -4.36% |
| DIVO（Amplify高质量股息+认购） | VDADX | -0.51% |
| HYLD（Hamilton增强美国覆盖，25%杠杆） | 对冲S&P 500 | -0.90% |
| HDIV（Hamilton增强多板块） | 重建底层指数组合 | 跑输（需调整比较方式） |
| HHIS（Harvest分散高收益） | 底层股票直接持有 | 基本持平，但有25%杠杆 |
结论：没有任何备兑认购基金找到了能持续跑赢底层股票的方法——这与理论预期完全一致。
五、为什么Ben Felix一再回到这个话题？
他在视频中解释：他没有任何产品要卖，从劝说人们不买备兑认购基金中什么也得不到。
他反复做这些视频的原因：
- 知识强化：公开讲述是检验和巩固自己理解的最好方式
- 市场清洁：他希望加拿大金融产品市场对普通投资者来说不那么危险和令人困惑
- 个人责任感：作为CIO，理解复杂金融产品是他的工作，他认为他有责任将这些知识分享出去
行动建议
- 不要被高分配收益率吸引：收益率是表象，总回报才是真相
- 如果你需要退休收入：持有低成本指数基金，每月取出所需金额（股息+卖出部分份额），长期结果更好
- 如果你担心市场下跌：调整股票/债券配置比例，或保留部分现金，而不是买备兑认购基金——后者的下跌保护极为有限，而上涨限制是永久性的
- 在购买任何金融产品前：问"这个内容来源的激励机制是什么？" 很多备兑认购推广内容是由备兑认购ETF公司赞助的
金句
"Understanding complex financial products is a huge part of my job as chief investment officer. Telling strangers on the internet what you think you know is one of the best ways to assess and strengthen your knowledge." （理解复杂金融产品是我作为首席投资官工作的重要组成部分。向网络上的陌生人讲述你认为自己了解的事情，是评估和加强知识的最好方式之一。）— Ben Felix
"If you want income, creating it yourself through a combination of dividends and sales produces a better expected outcome than writing covered calls." （如果你想要收入，通过股息和出售部分股票自己创造收入，比写备兑认购期权产生更好的预期结果。）— Ben Felix
评论
还没有评论，来第一个留言吧 ✨