2025年投资启示录：加拿大CIO的年终复盘
本报告由 AI 深度分析生成，基于视频完整字幕。
导读
2025年对Ben Felix而言是双重震荡的一年：他本人被诊断出睾丸癌（手术后切除一侧），而同一天，他效力了12年的加拿大私人公司PWL Capital宣布被美国大型机构One Digital收购。他选择在这个年度回顾视频里坦诚地分享这些。
市场层面，2025年同样出乎所有人预料——加拿大股市大涨，黄金创历史新高，比特币跌了，美国股市先恐慌后反弹，加拿大房地产继续下跌。Ben Felix用这一年的数据，重新验证了他长期坚守的投资原则，并对投资者常见的偏差发出了新一轮警告。
一、2025年最让人意外的市场结果
加拿大股市：没人押注，但赢了
2024年底，市场上充斥着对加拿大的悲观情绪：
- 生产率危机
- 资本外逃，特朗普关税威胁
- 资本利得税改革提案
- 移民政策大转向削减需求
很多投资者选择减持加拿大股票，转向美国市场。
结果如何？
截至2025年12月17日（以加元计算）：
| 市场 | 2025年回报率（加元） |
|---|---|
| 加拿大股市 | +29.46% |
| 加拿大小盘股ETF（iShares S&P TSX小盘指数） | +47.94% |
| 加拿大价值股ETF | +33.63% |
| 美国全市场指数（加元） | 约+9%（美股涨幅被加元升值抵消） |
加拿大股市的回报率三倍于美国股市加元回报。
核心教训：股市不是经济。
市场是前瞻性的，股价反映的是未来预期现金流；经济数据是后视镜。当所有负面经济新闻都在媒体头条时，市场往往已经把它们定价了，甚至定价过度了。
当实际经济数据"坏，但比市场预期好"时，我们有时会看到坏消息推动股价上涨——这让人迷惑，但是理性的。
国际分散的"意外"支撑
2025年，大量投资者在年底前都想抛弃国际分散配置，把资金集中到美国。但加拿大和国际股市的强劲表现，提供了一次典型的"国际分散价值验证"。
Ben Felix："美国市场并非唯一选择，单一国家股市（包括美国）随时可能经历长期低迷期。美国的'失去的十年'离我们不远，但很容易被遗忘。"
二、关税冲击与"持仓的价值"
2025年4月关税风暴期间，美国股市以加元计跌超16%。
Ben Felix 在彼时发布的视频中指出：股市年内出现负回报很常见，但并不预示着全年负回报。 结果正如他所说——美股全年收正。
这次经历的三大提示：
- 短期震荡是正常的，不应触发长期资产配置的改变
- 尝试"跑出去、等底部再进来"几乎必然比持仓更差
- 错过一个大年（如加拿大市场的2025年）很难靠后来补救
三、黄金大涨+57%：Ben Felix不动摇
2025年，黄金（以加元计）上涨了57.53%，是极为罕见的超强年份。
很多观众在问：Ben Felix，你现在会推荐黄金吗？
他的回答：不。
理由：
- 黄金没有生产性，没有现金流，没有理论支撑的正期望回报
- 学术研究显示，黄金长期真实回报约为通胀+1%（长期=100年以上）
- 历史规律：每次黄金大涨之后，往往是较长时间的低回报（价格均值回归）
- 短期高回报不是改变长期低预期回报先验判断的充分信息
沃伦·巴菲特名言（Ben Felix引用）： "What motivates most gold purchasers is their belief that the ranks of the fearful will grow."（大多数买金者的动机是相信会有更多恐惧者加入。）
Ben Felix的告诫：如果你刚刚因为黄金大涨而想买入，要警惕这可能正是典型的"追涨"——投资者惯于在资产涨了之后买、跌了之后卖，导致长期糟糕的结果。
四、比特币-13%：验证还是反驳了什么？
2025年，比特币Purpose ETF以加元计跌了13.09%，而同期地缘政治不确定性居高不下——这本应是比特币"价值存储"属性最应该发光的环境。
Ben Felix没有说"我赌对了"，而是客观指出：一年数据不能证明任何东西，但这次表现值得持续关注。
五、加拿大房产：下跌在继续
- 多伦多综合房价从2022年峰值下跌约26%（截至2025年11月）
- 2025年全年跌幅：6.5个百分点
- 独栋别墅的跌幅，百分比上大于公寓
市场上流传的叙事是"只有小公寓在跌"，但数据不支持这个说法。
租 vs. 买的最新数据（截至2025年11月）：
- 12个城市的假设租客 vs. 房主财富比率：1.14（2024年底为0.99）
- 即：假设租客的平均财富现在比假设房主高14%（详见Ben Felix的专题视频）
六、美股集中度与高估值：该担心吗？
集中度：不是警报
2025年底，美国股市前7支股票占总市值32%——是1927年有记录以来的最高集中度。
Ben Felix的判断：集中度本身不是投资风险的预测因子。
- 历史数据：美国市场集中度与未来10年回报之间，没有显著统计关系
- 很多其他国家的股市集中度历来高于美国，但这并未导致长期差回报
高估值：应该适当调低预期，但不要择时
高估值与较低未来回报之间有历史性关联——但不精确，不可靠，不是择时工具。
Ben Felix的建议：
- 高估值意味着应该降低对该市场未来预期回报的假设
- 高估值不意味着应该减持或出局
- 历史上有多次高估值之后仍然高回报的案例
七、Avantis进入加拿大：好消息
Ben Felix透露，Avantis Investors（DFA的直接竞争对手）将与CIBC合作，在加拿大上市一套ETF。
这对加拿大DIY投资者的重要性在于：
- DFA的基金在加拿大只能通过顾问（如PWL Capital）购买
- Avantis加拿大ETF将允许散户直接购买
- 全资产配置ETF（45%美股+32%加股+15%国际+8%新兴），具有小盘价值和高盈利因子倾斜
- 初步招股说明书显示管理费0.28%
他明确表示未受Avantis任何形式的赞助或利益关联。
核心教训总结
| 事件 | 提醒我们 |
|---|---|
| 加拿大股市大涨 | 股市≠经济；永远不要只看新闻做投资决策 |
| 美股4月暴跌后反弹 | 年内波动不意味着全年负回报；持仓是最好的策略 |
| 国际分散跑赢美股 | 不要放弃国际分散，它的价值往往在意想不到时显现 |
| 黄金大涨但Ben Felix不买 | 短期高回报不等于高预期回报；追涨是最危险的入场原因 |
| 加拿大房产继续跌 | 房产是风险资产，租房+投资是合理的长期选择 |
金句收录
"The stock market is not the economy. The market is forward-looking, economic data are backward-looking." （股市不是经济。市场是前瞻性的，经济数据是后视镜。）— Ben Felix
"Missing a big year like that is hard to come back from." （错过像那样的一个大年很难弥补。）— Ben Felix
"If you have been holding gold, congratulations on a great year. If you're looking at gold's recent returns and just now considering buying gold — that is worth thinking carefully about." （如果你之前就持有黄金，恭喜你这一年很棒。但如果你是因为最近的大涨才想着买入黄金——那值得仔细想清楚。）— Ben Felix
"Returns often come in short spurts. Missing out on them is easy to do if you don't stay invested." （回报往往在短暂的爆发中出现。如果你不保持仓位，很容易错过它们。）— Ben Felix
"International diversification is still not dead." （国际分散化还没有死。）— Ben Felix
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